大型電站：貸款比例對IRR影響較大，I類地區(qū)敏感性顯著

　　國家各部門光伏扶持政策陸續(xù)落地，光伏電站建設(shè)及運(yùn)營收益得到保證。根據(jù)測算，按照8.76元/瓦的建設(shè)成本，貸款70%,貸款利率6.55%,Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類地區(qū)年發(fā)電利用小時數(shù)分別為1500、1400、1300小時，三類地區(qū)電站IRR分別為11.77%、11.24%、10.46%。同時，我們對貸款比例、年發(fā)電小時數(shù)、貸款利率及建設(shè)成本進(jìn)行敏感性分析發(fā)現(xiàn)，在三類地區(qū)各自設(shè)定的年發(fā)電小時數(shù)區(qū)間內(nèi)，電站收益率對貸款比例最為敏感，50%與80%的貸款比例對Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類地區(qū)電站IRR影響約為5%-7%、4%-7%、3.5%-7%;建設(shè)成本提高0.2元/瓦，三類地區(qū)電站IRR分別約下降0.9-1.1%、0.85%-1.1%、0.8%-1.05%;貸款利率提高0.5個百分點(diǎn)，電站IRR下降約0.35%-1.5%。

　　分布式：自用90%以上、替代電價超過0.75元項(xiàng)目具有經(jīng)濟(jì)性

　　分布式電站執(zhí)行全電量補(bǔ)貼(0.42元/度)。假設(shè)分布式項(xiàng)目建設(shè)成本比大型電站高1元/瓦、90%自用、替代電價0.80元/度、余量上網(wǎng)電價0.44元/度，分布式光伏電站項(xiàng)目IRR為11.11%。對自用電比例及業(yè)主用電電價進(jìn)行敏感分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)自用電比例低于85%,替代電價低于0.75元/度時，分布式電站IRR在9%及以下，電站投資吸引力不顯著。

　　9月回顧：國內(nèi)組件及多晶硅持續(xù)上漲，硅片與電池片相對較弱

　　業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)的9月國內(nèi)多晶硅片、電池片、組件價格分別上漲0.43%、1.78%、0.57%;單晶硅片、電池片則分別下跌0.20%、2.06%,單晶硅組件上漲1.87%。受政策出臺后的樂觀預(yù)期及旺季電站裝機(jī)加速，國內(nèi)終端組件價格繼續(xù)上揚(yáng)，硅片及電池片表現(xiàn)則相對較弱。根據(jù)PVinsight統(tǒng)計(jì)，9月國際光伏組件價格上漲0.18%,單晶硅片上漲0.71%,多晶硅片、多晶電池、單晶電池則分別下跌5.47%、1.58%、1.92%。多晶硅方面，8月以來多晶硅價格持續(xù)上漲，9月均價環(huán)比上漲4.80%。

　　10月策略：盈利持續(xù)改善，繼續(xù)推薦產(chǎn)業(yè)鏈龍頭及電站開發(fā)板塊

　　預(yù)計(jì)13-15年國內(nèi)光伏裝機(jī)達(dá)到8GW、11GW、15GW,電站類公司明顯受益，包括BT模式企業(yè)航天機(jī)電、中利科技，EPC模式企業(yè)陽光電源、特變電工、興業(yè)太陽能(港股)。A股企業(yè)3季報將于本月陸續(xù)公布，龍頭企業(yè)盈利持續(xù)改善，驗(yàn)證行業(yè)復(fù)蘇，重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，包括單晶硅片龍頭——隆基股份，組件龍頭——天合光能、晶科能源(美股)，電池片龍頭——晶澳太陽能(美股)。