通策醫療：打造下一個中信湘雅增持評級

　　2013-05-25類別：公司研究機構：國泰君安研究員：李秋實

　　本報告導讀：

　　我們判斷，公司可能仿照中信湘雅的模式，通過與公立醫院合作進軍輔助生殖領域。

　　投資要點：

　　上調目標價35元，建議增持。有別于市場，我們認為輔助生殖業務有望復制中信湘雅的成功，將再造一個通策。預計公司2013-2015年EPS為0.72元，0.99元，1.37元，考慮到輔助生殖巨大的成長空間，給予14年業績35倍PE估值,上調目標價至35元，建議增持。

　　輔助生殖市場嚴重供不應求。由于1)不孕不育發病率上升+生多胞胎的時尚導致輔助生殖需求日益增長，2)國家嚴控牌照+公立醫院動力不足帶來的供給瓶頸，我國輔助生殖市場嚴重供不應求，在北京、上海等大城市做一個試管嬰兒手術平均要排隊6個月-1年。我們估算輔助生殖潛在市場規模為950-1250億元，為現有市場的19-21倍。

　　公司可能仿照中信湘雅模式，通過與公立醫院合作迅速擴張。我國最大的試管嬰兒中心中信湘雅僅2012年就完成了“試管嬰兒”手術2萬周期，對應凈利潤1.4億元，手術量、成功率遠超北醫三院、協和等公立醫院同行，為產業資本與公立醫院合作進軍輔助生殖領域的成功典范。我們認公司可能仿照中信湘雅模式，通過與其他擁有輔助生殖牌照的公立醫院合作，在杭州、上海等經濟發達地區布點，實現快速擴張。

　　口腔連鎖：不僅僅是牙齒，美容正畸空間巨大。針對市場對于口腔科壁壘不高，拔牙、補牙、洗牙等基礎口腔醫療增長存在瓶頸的疑惑，我們認為，隨著我國中產階級消費者對牙齒美觀的需求的提高，正畸正頜、口腔種植市場空間巨大，將成為公司未來口腔業務的新增長點